涨幅落后，估值处于周期底部。申万汽车行业年初至今上涨11.37%，在所有的行业中排名24/28，涨幅落后。从PB来看，汽车与零部件行业当前估值约为1.5倍，处于周期底部。

　　销量下滑，盈利能力承压。上半年汽车销售1231.8万辆，同比下滑 12.4%。其中，乘用车销售 1012.4 万辆，同比下滑14.0%；商用车销售219.4万辆，同比下滑 4%。受行业景气度下滑影响，行业整体ROE 处于底部。

　　乘用车板块持续分化，德系、日系走强。乘用车销量分国别来看，德系上半年销售217.0万辆，同比增长3.6%；日系销售234.7万辆，同比下滑5.2%；其他品牌均有较大幅度的下滑。

　　刺激政策不断深入，汽车消费有望复苏。刺激汽车消费的政策还在不断加码。刺激汽车消费的政策还在不断加码，首先增值税税率下降，直接降低汽车价格，购置税按照实际成交价格作为税基，同样刺激汽车销售。《关于加快发展流通促进商业消费的意见》明确了汽车是促进商业消费的重点，并提出了逐步取消限购。广州和深圳同时增加牌照限额，我们预计后续会有其他城市跟进。此外，地产已经对其他消费产生挤出效应，汽车作为最大的可选消费品首当其冲，房地产销售放缓甚至下滑，有利于汽车消费复苏。

　　投资建议：当前乘用车市场会持续一段低库存低销量的状态，一旦需求改善，将进入补库存的阶段。当前地方和国家汽车消费刺激政策不断加码，叠加房地产销售放缓对可选消费挤出效应减弱，汽车消费有望复苏。乘用车板块年初以来涨幅落后，估值处于底部，推荐上汽集团(25.490, -0.59, -2.26%)、华域汽车(24.770, -0.94, -3.66%)、新泉股份(13.800, -0.03, -0.22%)、精锻科技(11.350, -0.19, -1.65%)等标的。

　　风险提示：乘用车销量下行的风险、消费促进政策推及不及预期、国三重卡淘汰不及预期、基建投资不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2019年中报总结：周期底部、静候行业复苏》

　　黄旭良 汽车行业负责人

　　执业证书编号：S0740515030002

　　戴仕远 分析师

　　执业证书编号：S0740518070006